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经济企稳复苏 明年金属将走出低谷
作者:admin  来源:本站  发表时间:2013-3-4 22:06:24  点击:2027

2013年全球主要的经济体都将出现不同程度的经济企稳或复苏,大宗商品整体需求将在2013年迎来周期性好转,而金属或成为2013年商品市场明星。

 

相对宽松的2013年

 

从全局来看,我们认为2013年的情况将好于2012年。2012年全球风险事件不断,欧债危机深化,全球经济下滑,地缘政治危机爆发,地震台风等一系列事件席卷全球。但从资本市场的表现来看,处于欧债危机风暴核心的欧元有惊无险,作为风险资产的股票市场节节上升,其中希腊股票市场更上涨了60%。有几个指标可以反映市场风险偏好在2012年实际上是上升而非下降:第一,资金从2011年开始流出新兴市场国家,2012年重新流入,并回升至2010年高位;第二,反映全球风险厌恶程度的VIX指数,当前已经处于历史低位,即使面临“世界末日”,也没有大的起伏。

 

市场稳定实际上为经济向好打下了基础,资本市场融资功能以及造血功能正逐步恢复。如果通过2012年来展望2013年,我们认为各国经济发展将出现分化,诸如中美等国经济状况将得以改善,而欧洲经济恶化情况可能持续,而地缘政治危机、欧债、美国财政悬崖问题在宽松货币政策刺激下都将淡化,对经济的负面影响更小。因此,相对而言,2013年是更好而非更差。

 

欧洲经济确定下行,但解体风险下降

 

欧债危机暂时缓解,欧元区经济发展迈入平稳阶段。EFSF、ESM、OMT等救助工具推出基本消除了系统性风险爆发的可能性。欧洲央行行长德拉吉预计欧元区经济将在2013年下半年复苏。目前包括股市、债市在内的金融市场对欧债问题的反应相对乐观,希腊股市今年大涨表明市场预期希腊经济已经度过最艰难时刻。尽管西班牙债务问题可能继续恶化,但OMT的保底作用会一定程度上化解市场忧虑。令市场担忧的风险反而是近期评级被下调的核心国家法国,《经济学人》发表文章称,该国是欧元区定时炸弹,但明年上半年爆发危机概率较低。在此之前,市场将更多地聚焦欧元区经济复苏情况。

 

就欧洲主要经济体前景而言,美国咨询商会基准假设认为英国、法国、德国经济在2013—2018年平均增速分别为0.9%、0.2%、1.8%,均明显低于金融危机前水平,其中英、法两国大幅低于近20年平均水平。这表明深陷结构性问题的欧洲将陷入长期低迷期。

 

美国将引领发达经济体复苏

 

美国私人部门去杠杆相对彻底,将成为推动经济增长的新动力。当前美国家庭的资产负债率已经处于近30年来较低水平,企业拥有大量现金储备和偏低负债率,尽管当前不少企业因财政悬崖问题而谨慎扩张,但预计一旦该问题缓解,美国私人部门将成为推动经济扩张的重要动力。

 

美国经济继续引领发达经济体复苏,推动美元走强。受低能源价格、低利率、低劳动力成本、发达金融市场及技术创新、相对良好的企业和家庭资产负债情况推动,美国经济在经历财政悬崖干扰后,可能进一步拉开与欧洲和日本经济的差距。花旗银行在最新全球经济展望中称,欧洲将经历“失去的十年”,如日本一样,到2017年欧元区和英国实际人均GDP将低于2007年,美国则增长9%—10%。

 

政策主导中国经济反弹力度和节奏

 

宽财政、紧货币的政策组合是目前市场对中国2013年的政策预期。事实上,2012年货币无论从实际利率走势,还是从融资总量来看,都偏宽松。我们认为中国政府推动的经济反弹需要宽财政、紧货币作为后盾,这里的宽、紧均是定向的,前者针对国企宽松,后者使得私人部门融资成本持续高企,中国经济结构恶化导致未来经济硬着陆的可能性增大。2012中国税收增长仍大幅超过企业营收增长,表明财政政策并未逆周期调节,财政政策对大多数企业而言仍偏紧。

 

预计2013年中国政策可能走向宽财政、宽货币格局。这里的宽不同于前面定义,均为泛指。主要逻辑在于:第一,从托住经济底部、防止经济无序下滑目的来看,宽财政、紧货币已经功成名就,考虑到该政策中长期有明显负面影响,后期可以逐步退出;第二,针对经济中存在的长期结构性矛盾,预计新一届领导会有所行动,宽财政、宽货币组合可能随之登上历史舞台。宽财政将主要体现为结构性减税幅度加大、财政赤字略有扩张,宽货币主要指在利率市场化的大背景下,政府将大力发展直接融资,且会改变地方融资平台、国企债券融资一支独大的局面,大量企业将有机会参与到直接融资市场,从而降低其以往通过影子银行体系的融资成本。

 

基本金属交易机会出现

 

【大宗商品价格熊市持续演化】

 

自2010年开始的大宗商品超级牛市已经终结,接下来将迎来如80年代“十年黄金变烂铜”那样失落的十年。原因在于本轮超级牛市两大根基已经动摇:由中国工业化带来的基础需求已经开始逆转,中国经济转型必然带来的是矿产资源消费密度下降,这将系统性地扭转矿产资源定价中枢,进而影响其他大宗商品;前十年商品超级牛市带来的过剩产能将逐步释放,从而扭转过去十年间商品供不应求局面,供需失衡未来会是局部的、零散的。2011年下跌只是一个开始,是大宗商品牛熊转换的序幕。

 

相对于危机四伏的2012年,2013年全球主要经济体都将出现不同程度的经济企稳和复苏。欧债危机极端风险将大幅下降,而新兴市场资金外流局面扭转。因此,大宗商品需求将在2013年迎来周期性好转,但这并没有改变我们对大宗商品的长期观点:超级牛市已经终结。

 

一轮商品超级牛市终结并不是一蹴而就的,而是一个渐进的过程。在这个过程中,与中国需求高度相关的金属将率先回落,这点在2010年已经得到确认,随后是与欧美需求相关的能源,两者定价中枢改变最终将使农产品步入熊途。因此,大宗商品熊市“三部曲”为:金属、能源、农产品。在金属率先下行的过程中,由于新的定价中枢尚未确立,能源以及农产品存在上行的空间。

 

2012年大宗商品价格符合我们在去年年报中处于下跌中继的预期,整体维持振荡整理格局。细分品种来看,与中国需求相关的金属和能源化工品种表现较为萎靡,只有个别与自身供需相关性较强的农产品出现一波大的行情。

 

【需求周期性改善使金属存在交易机会】

 

我们认为2013年有色、黑色金属可能成为明星品种,无论涨跌,幅度都相当可观。虽然短期金属价格仍然将承受压力,但中美经济改善将使需求周期性反弹。我们认为金属价格在2013年上半年有上行空间,但全年我们维持谨慎观点。

 

全球金融市场风险下降。在宽松货币政策推动下,各类危机爆发的风险大大降低,如美国财政悬崖问题、欧洲债务问题都不会成为明年的重大风险点,从而有助于资金回流资产市场。

 

供给过剩可能在下半年显现。在商品超级牛市期间,金属矿山产能投产时间主要集中在2007年,按照5—6年的投资周期,2013年将进入回报期,矿石供应增速加快的可能性很大,其中铁矿石以及铜矿供给压力更大。我们预计明年矿石供应将继续改善,并且下半年将使市场进入过剩状态。


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